Preț Terra

DAT-urile nu sunt "următoarea LUNA", dar există riscuri de relaxare. Cu un efect de levier redus, vânzarea forțată este puțin probabilă, dar stimulentele arb cresc dacă mNAV scade. Rezultatele depind de cât de concentrate sunt deținerile – puțini jucători mari atenuează riscul, mulți DAT mari îl amplifică.

Mecanica DAT Partea 2 Acum să luăm în considerare cazul în care DAT-urile au diferite niveluri de levier. În acest caz, un DAT cu efect de levier sau nu ar putea afecta celelalte DAT ale aceluiași suport prin aruncarea completă a stocului de bază la momentul potrivit, creând apeluri în marjă / cascade pentru toți ceilalți și să ridice suportul ieftin odată ce toată lumea este forțată să vomite. În timp ce DAT inițial este în afara subiacentului, ei își susțin pe deplin prețul acțiunilor (net de derapaj) cu numerar, în timp ce toți ceilalți sunt spălați. Acest joc este posibil atunci când DAT-urile nu au pârghie, dar este mai greu de realizat. Acum să luăm în considerare cazul în care un DAT deține versiunea blocată a unui suport pe care l-a achiziționat fie din contribuții directe PIPE, fie cumpărat de la mari deținători din contribuții în numerar PIPE. Dacă reducerea pe suportul blocat este mare, acest lucru este bun pentru acționarii DAT, altfel, este rău pentru acționari. Aici trebuie să fim preciși cu privire la ceea ce înseamnă mNAV. mNAV are sens doar atunci când luăm în considerare VAN de bază la numitor cu o reducere pentru blocaje. Dar care este reducerea de compensare a pieței? Acest lucru este dificil, dar ne putem uita la piețele OTC pentru câteva puncte de date. De asemenea, am putea face lucrurile invers și să ne uităm la diferite capitalizări de piață DAT după unele tranzacții inițiale și să deducem reducerea pieței pe suportul comparându-le. Acum, dacă luăm în considerare dinamica arb în raport cu adevăratul mNAV, vedem aceeași analiză pentru subiacentele lichide ca și pentru subiacentele blocate, cu o singură excepție și anume că arb este mai greu de închis, deoarece piața subiacentă blocată este doar mai puțin lichidă. În continuare, există și considerații pentru anumite elemente subiacente în care fundația are drepturi de veto împotriva DAT pentru vânzarea suportului. Evident, în acest caz, mNAV poate scădea pentru acel DAT înainte de a fi luate arbitri. Dacă există DAT concurenți, acest lucru este de bun augur pentru ei și rău pentru DAT-ul care este în mod constant respins. În cele din urmă, există efecte de corelație între diferite subiacente din motive evidente. Până acum ne-am concentrat pe compresia de bază. Cum rămâne cu expansiunea de bază? Ei bine, un lucru care provoacă expansiunea de bază este crearea de noi DAT pentru subiacent. În general, noile DAT sunt create atunci când mNAV-urile concurenților sunt mari. Pentru mulți subiacenti, acest lucru nu mai este cazul, așa că ne putem aștepta ca rata de noi creații DAT să scadă în timp. Ce zici de un DAT precum MSTR care este inclus într-un index? Ei bine, acest lucru este evident bun pentru suport, deoarece cumpărarea insensibilă la preț a acțiunilor va crește mVAN, oferind mai multă pernă pentru mai multe bancomate și, prin urmare, mai multe cumpărări insensibile la preț ale suportului. Cum rămâne cu DAT-urile care în cele din urmă creează o afacere operațională folosind bilanțul lor de bază ca o afacere de creditare. Pe termen lung, acest lucru este bun pentru industrie, deoarece orice adevărată creștere necesită o expansiune a creditului. După criza creditelor 3AC/Genesis/BlockFi, nu am avut niciodată același nivel de credit în circulație, motiv pentru care această ultimă creștere s-a simțit atât de cinică și mută. Așadar, revenirea birourilor de creditare din interiorul DAT-urilor este un semn bun pentru ceea ce urmează pe termen lung. Există un corolar aici că are sens să avem câteva DAT de stablecoin. Sună rău, dar de fapt este foarte bun. Servește ca o contrapondere pentru expansiunea creditului împotriva persoanelor care se împrumută doar pentru a vinde subioare. Cu DAT-urile stablecoin transformate în birouri de creditare, puteți împrumuta pentru subiacente lungi. Pe termen scurt, fără DAT de stablecoin-uri pentru a împrumuta la poziții lungi, majoritatea împrumuturilor de la DAT transformate în birouri de creditare vor fi pentru vânzare în lipsă. Dacă suportul are alte utilizări în afară de vânzarea în lipsă, atunci efectul descendent va fi redus. Ultimul lucru pe care îl voi spune este că abilitățile managerului DAT sunt importante. Fiecare suport va avea o dinamică de tip "câștigătorul ia cele mai multe pentru DAT-urile sale".

Mecanica DAT Partea 1 Unii oameni spun asta la următoarea LUNA (nu este). Alții spun că nu este nimic de relaxat (există). Gândiți-vă cu atenție la mecanică. Multe dintre aceste DAT nu au efect de levier, așa că nu va exista nicio vânzare forțată de la a fi chemat la datorie. Totuși, există un stimulent pentru a vinde suportul și a cumpăra acțiunile înapoi pentru a captura arb și a împinge mNAV în sus. Dar cât de mult stimulent există și cât de sus ar trebui să fie mNAV. Acest lucru depinde în mare măsură de activul suport. În cazul BTC, există un jucător foarte mare (MSTR) și mulți jucători mult mai mici. Deci, ați putea spune că MSTR singur ca DAT determină prețul BTC. Deoarece mNAV aici este sănătos și din moment ce efectul de levier este bine controlat, probabil că nu veți vedea prea multe vânzări ale suportului aici. Ca o notă secundară, este logic ca datoria să fie la un nivel sigur, deoarece Saylor a obținut o afacere atât de mare împotriva cumpărătorilor de conversii timpurii, deoarece a fost singurul joc din oraș care vindea criptomonede la birourile cu venit fix. Acum imaginați-vă un suport în care distribuția deținerilor de DAT nu este la fel de extrem de înclinată către un mega deținător. Dacă există o mână mică de DAT majore pentru un singur subiacent, atunci acesta devine un joc de coordonare Prisoner Dilemma în care rezultatul bun este posibil într-o oarecare măsură. La .9 sau .95 mNAV, este de conceput ca niciunul dintre jucători să nu meargă pentru arbitru. Chiar și fără coordonare directă, toți ar putea alege (3,3). Acum să presupunem că mNAV scade la .5 ca exemplu extrem. Acum, profiturile arb sunt mult mai mari și ar putea depăși consecințele negative ale comprimării capitalizării de piață subiacente, a efectelor reflexive de vânzare și a considerentelor reputaționale. Deci, putem vedea că dacă există o derulare subiacentă depinde de o serie întreagă de factori, inclusiv câți jucători mari rulează DAT pe acel subiacent. Cu alte cuvinte, câștigul în valoarea arb este individual, în timp ce comprimarea capitalizării de piață a suportului și, prin urmare, a tuturor capitalizărilor de piață DAT pentru același suport este socializată. Toate celelalte sunt egale, mai multe DAT-uri mari sunt mai rele decât mai puține DAT-uri mari pentru acest joc. Ca o tangentă, presupun aproximativ mai sus că majoritatea DAT-urilor pentru același suport au mNAV-uri similare. Dacă nu ar fi cazul, am putea vedea 1) diferite niveluri de stimulente pentru a face arb și 2) un DAT cumpărând un alt DAT de acțiuni. Un exercițiu lăsat cititorului. Acum să introducem mai multă complexitate în acest model de jucărie. Fiecare manager al unui DAT pentru același suport are o tendință diferită de a lua arbitrajul. Depinde cât de nativ cripto vs nativ tradfi este managerul. Nativii cripto nu vor ca muzica să încetinească. Pentru nativii tradfi, ei bine, cine vinde primul vinde cel mai bine. De asemenea, există considerente reputaționale. Oricine este mai proeminent are mai multe considerații personale în afara gestionării DAT. Aceste considerente ar putea împinge în sus sau în jos pragul pentru unde vor fi luate arbitrajele.