DAT機制第二部分 現在讓我們考慮DAT具有不同槓桿水平的情況。在這種情況下，無論是槓桿DAT還是非槓桿DAT，都可能通過在合適的時機直接拋售全部基礎資產來給其他相同基礎資產的DAT帶來麻煩，從而造成所有其他人的保證金追繳/級聯效應，並在每個人被迫拋售時低價收購基礎資產。當初始DAT脫離基礎資產時，他們完全用現金（扣除滑點）支持其股價，而其他人則被洗出市場。這種操作在DAT沒有槓桿時是可能的，但更難以實現。 現在考慮一種情況，即DAT持有從PIPE直接貢獻或從PIPE現金貢獻中購買的大持有者那裡獲得的基礎資產的鎖定版本。如果鎖定基礎資產的折扣很高，這對DAT的股東是有利的，否則對股東是不利的。在這裡，我們必須準確理解mNAV的含義。mNAV只有在我們考慮基礎NAV作為分母並對鎖定進行折扣時才有意義。但是市場清算折扣是什麼呢？這很棘手，但我們可以查看場外交易市場的一些數據點。我們也可以反向操作，在一些初始交易後查看不同DAT的市值，並通過比較它們推斷基礎資產的市場折扣。現在，如果我們考慮與真實mNAV的套利動態，我們會發現液態基礎資產的分析與鎖定基礎資產的分析相同，唯一的例外是，套利更難以完成，因為鎖定基礎資產的市場流動性較差。 接下來，對於某些基礎資產，還有一些考慮因素，即基礎資產的基金會對DAT的出售擁有否決權。顯然，在這種情況下，mNAV可以在套利被採取之前下降得更低。如果存在競爭的DAT，這對它們有利，而對不斷被否決的DAT則不利。 最後，出於顯而易見的原因，不同基礎資產之間存在相關性效應。 到目前為止，我們一直關注基礎資產的壓縮。那么基礎資產的擴張呢？造成基礎資產擴張的一個因素是為基礎資產創建新的DAT。通常，當競爭對手的mNAV很高時，會創建新的DAT。對於許多基礎資產來說，這種情況不再存在，因此我們可以預期新DAT的創建速度會隨著時間的推移而減少。 像MSTR這樣的DAT被納入指數會怎樣？這顯然對基礎資產有利，因為對股權的價格無關購買將增加mNAV，為更多的ATM提供更多的緩衝，從而進一步增加對基礎資產的價格無關購買。 最終創建一個使用其基礎資產的資產負債表的運營業務的DAT會怎樣，比如借貸業務。從長遠來看，這對行業是有利的，因為任何真正的牛市都需要信貸擴張。在3AC/Genesis/BlockFi信貸危機之後，...
DAT機制 第1部分
有些人說這是下一個LUNA（其實不是）。其他人則說沒有什麼需要解開的（其實有）。仔細考慮一下機制。
很多這些DAT沒有槓桿，因此不會因為債務被強制平倉而出現強制賣出。不過，仍然有激勵去賣出基礎資產並回購股票以捕捉套利並推動mNAV上漲。但這種激勵有多大，mNAV應該上漲到什麼程度，這在很大程度上取決於基礎資產。在BTC的情況下，有一個非常大的參與者（MSTR）和許多更小的參與者。因此可以說，單靠MSTR作為一個DAT就能推動BTC價格。由於這裡的mNAV健康，並且槓桿控制得很好，你可能不會看到基礎資產的太多賣出。順便提一下，債務處於安全水平是有道理的，因為Saylor在早期轉換者的買家面前獲得了如此好的交易，因為他是唯一一個向固定收益部門出售加密貨幣上行的遊戲者。
現在想像一個基礎資產，其中DAT持有的分布並沒有極端傾斜於一個巨型持有者。如果對於單一基礎資產有少數幾個主要的DAT，那麼這就變成了一個囚徒困境協調遊戲，好的結果在某種程度上是可能的。在0.9或0.95的mNAV下，可以想像沒有參與者去追逐套利。即使沒有明確的協調，他們也可以選擇（3,3）。現在假設mNAV降到0.5作為一個極端例子。此時套利利潤要大得多，可能會超過基礎市場資本壓縮、反射性賣出效應和聲譽考慮的負面影響。因此我們可以看到，是否存在基礎資產的解開取決於許多因素，包括有多少大型參與者在該基礎資產上運行DAT。換句話說，套利價值的增益是個體的，而基礎市場資本的壓縮以及因此所有相同基礎資產的DAT市場資本是社會化的。在其他條件相同的情況下，更多的大型DAT對這個遊戲來說比更少的大型DAT更糟。
作為一個旁注，我在上面大致假設了相同基礎資產的多數DAT具有相似的mNAV。如果情況不是這樣，我們可能會看到1）不同的套利激勵水平和2）一個DAT購買另一個DAT的股權。這是留給讀者的練習。
現在讓我們在這個玩具模型中引入更多複雜性。對於相同基礎資產的每個DAT經理都有不同的套利傾向。這取決於經理是加密原生還是傳統金融原生。加密原生者不希望音樂放慢。對於傳統金融原生者來說，誰先賣出誰就賣得最好。此外，還有聲譽考慮。誰更顯赫就有更多個人考慮，超出了管理DAT的範疇。這些考慮可能會推高或降低套利被採取的閾值.
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